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树业环保(430462): 环保“膜法师”站上高附加

  原标题:树业环保(430462): 环保“膜法师”,站上高附加值功能性薄膜风口【寻找新三板精选层标的专题报告(十八)】

  公司重视研发投入,产品结构优化升级:公司主要从事薄膜业务和包装业务,薄膜业务为双向拉伸聚酯薄膜(BOPET)业务,包装业务以环保袋和快递袋为主。公司近年重视研发投入,逐渐向高附加值功能性薄膜侧重。截止2019年6月,公司拥有授权的发明专利多达50项。公司依托国内遥遥领先的环保节能技术及巨资投入奠定的雄厚研发力量,整合国内外专 家技术力量,对废旧塑料的循环利用进行持续深入研究,成功研发出聚酯废料“膜到膜”循环利用工艺技术,填补国内空白,技术水平国际领先。

  聚酯薄膜行业供需好转,行业产能有望在三四季度释放:2018 年聚酯薄膜量价齐升,行业景气周期向上。受原材料 PTA 价格上升的影响,聚酯薄膜价格随即上升。截止 2019 年6月21 日,我国 PTA 产量为82.33万吨,国内PTA利润因内盘现货大幅上涨且成本端PX价格回调而升高。2018年全年,BOPET 12μ薄膜价格为 12256 元/吨,相比 2017 年全年均价 9,237 元/吨上涨明显;6 月份最新的价格约 10900。

  未来业绩增长点:“膜到膜”落地建成,功能性薄膜项目稳步发展:“膜到膜”项目是公司战略转型的核心业务板块。历时 3 年建设,投资约 5 亿元“膜到膜”循环利用项目于 2019 年 2 月 4 日投料试产。“膜到膜”循环利用规模化生产线车间机器运行状况良好,预计年产约 5 万吨。同时,公司正积极推动“光学级 BOPET 薄膜生产线项目”建设,进一步提升研发创新能力。该项目落地后,公司将实现光学级薄膜自主开发,进一步丰富公司功能性薄膜产品矩阵,优化产品结构,成为公司业绩发展新的盈利增长点。

  树业环保科技股份有限公司(以下简称“树业环保”) 成立于 1995 年 12 月,于 2014 年 1 月 24 日在新三板成功挂牌,公司注册资金 2.24 亿元。总部座落于广东省汕头市澄海区金融大厦,现拥有两个生产基地。公司以“发展循环经济,争当环保先锋”为核心使命,以国家战略与产业发展为导向,以科技创新为核心,是一家致力于环保技术研发与运用和包装领域国际化运营的民营高新技术企业。

  公司经营范围为:新能源节能环保、纳米级光学新材料、再生资源技术的开发及应用、废旧塑料回收再生、生产及销售塑料制品、环保包装材料、聚酯薄膜、片材、化纤、纸制品、购物袋、编织袋、无纺布等。公司主要产品包括环保购物袋、聚脂薄膜(BOPET)和快递袋。(1)功能性聚酯薄膜(BOPET):公司主要通过定向生产 的模式向下游包装等企业销售薄膜产品。(2)快递物流袋:公司目前生产的快递袋主要为可降解快递袋。(3)环保购物袋:公司主要国内外大型企业提供质优价廉的环保购物袋产品及环保包装方案。

  公司作为高新技术企业,具备多年研发投入及技术创新的基础,研发能力突出,公司多项核心技术取得了重大突破。

  目前,我国的废旧塑料回收行业总量大,但单体分散,规模小,行业急需凭借高科技技术企业进行规模化、环保化、精细化运营。国内废旧聚酯回收利用大都采用物理回收工艺,但物理回收工艺无法达到真正意义上的循环利用,仅能针对成分单一的聚酯瓶片进行降级利用,特别是随着市场对聚酯产品各种功能化要求的增加,物理回收法难以对非单一聚酯材料产品进行回收再利用,只有化学回收工艺才能够解决这些问题,真正实现无限次循 环使用。

  公司的聚酯废料“膜到膜”循环利用技术是从 PET 膜废料到 BOPET 膜产品的回收技术,采用乙二醇醇解法,通过乙二醇(EG)作为解聚剂,在高温高压下实现 PET 到对苯二甲酸双羟乙酯(BHET)的转化,随后再次将 BHET聚合为 PET。“膜到膜”技术能让公司业务向上游循环利用产业链延伸,将有效提高公司聚酯原料自给率,降低聚酯原材料价格波动风险,扩大利润空间,并有效缓解当前日益严重的工业聚酯废膜污染问题,落实公司环保产业布局。

  截止2019年6月,公司拥有授权的发明专利多达50项。公司自主研发的产品包括:热封覆铁膜系列,抗红外线、抗紫外线膜系列等薄膜产品,以及环保生物自降解快递袋、环保购物袋系列。公司依托国内遥遥领先的环 保节能技术及巨资投入奠定的雄厚研发力量,整合国内外专家技术力量,对废旧塑料的循环利用进行持续深入研究,成功研发出聚酯废料“膜到膜”循环利用工艺技术,填补国内空白,技术水平国际领先。

  (1)从上游原料端降低成本。公司把聚酯废料通过自主研发循环利用技术转化为高纯度聚酯原料,在减轻 环境污染压力的同时实现可观的经济效益。

  (2)简化生产工序。当前,公司生产工序优化取得了良好的成效,成功开发兼具低成本高效益的功能性薄膜产品,如:

  a.抗紫外线薄膜:以“一步到位”的内添加式生产技术代替传统工艺(在普通薄膜表层溅射功能性涂层),简化了生产工序,大幅度降低了生产成本。

  b.覆铁膜:成功实现热覆合技术突破,为下游产品的开发提供了有力保障,成为传统涂料的有效替代品。

  (3)机械化替代人工劳动力。近年来,劳动力成本全面上升,造成企业面临着用工难,用工贵的双重困境。截至报告期末,公司通过机械替代部分生产环节,尤其是包装业务板块的车缝环节,不但能有效满足生产订单的 灵活性要求,还能大幅提升工作效率。报告期内,经公司初步测算,机械替代能有效降低“车缝环节”约 68% 的人工成本,切实提升公司产品竞争力。

  公司拥有实力超卓的管理与技术团队,核心管理人员为主要创立者的林树光先生,具有近 20 年的塑料行业 从业经验。核心技术人员为董兴广先生,山东大学材料学工学博士,具有扎实高分子材料理论知识,多年的聚酯材料研发以及生产经验。同时,公司有着多位具有包装行业十年以上从业经验、拥有工程师职称的技术骨干,超 过 50 位技术人员,组成公司的技术研发、工艺开发及生产支持团队。

  公司除组建了一个由各业技术人才组成的研发技术管理团队外,还与中国科学院广州能源所院士专家团队达 成战略合作协议,引进其高素质的研发团队。公司组建的产品研发团队以具备博士以上学历的专业人才作为主要管理人员,团队中兼具理论知识与实践经验的技术人才负责了解并设计出满足公司下游客户的需求的产品技术方案。在产品的生产环节,公司的机械工程人才凭借其掌握的机械加工、装配调试等技术工艺,能较好的保证公司 生产设备与产品设计理念紧密结合。具备多年行业从业经验和国内领先的机械加工及装配调试经验,使设备生产现状与设计理念紧密融合。另外,公司在与引进的高素质团队合作过程当中,让企业研发团队与外部团队进行深入的技术交流和探讨,这一方面能够促进双方的合作,另一方面也提升了企业自身的技术研发水平。

  地理位置上,公司所处的华南地区 BOPET 厂商数量较少,产量不大,而周边食品行业、玩具行业的生产厂家 众多且对薄膜及包装产品的需求较大。公司与华东厂商相比,由于其产品运输半径小而具备了成本优势,在华南 地区的聚酯薄膜及包装市场上有较好的市场机遇,竞争压力较小。

  公司位于汕头市澄海区,隶属泛珠三角区域。而澄海也是广东玩具生产企业最为集中的地区,现有玩具企业 3300 多家。2014 年,澄海市玩具产值 351 亿元,出口额 7.77 亿美元,玩具出口量为全国第一。星辉车模(也 即互动娱乐,股票代码 300043)是澄海市最著名的车模品牌,目前持有树业环保 25.92%的股份。车模外包装盒约一半面积采用透明 BOPET 包装膜。可见公司的 BOPET 业务作为玩具包装等行业的上游产业,具有非常明显的 区域产业优势。

  以潮汕地区为地点,有望打造闭环商业模式。仅潮汕地区聚酯薄膜、聚酯片材的需求量就在15万吨/年以上,需求量巨大。同时,泛珠三角地区玩具、食品包装企业众多,每年废料产出量巨大。树业环保凭借废料薄膜的回收技术,有望沟通两者市场,打造闭环商业模式。

  树业环保自从挂牌以来,其财务表现体现了公司较强的持续发展能力。从 2013 年至 2018 年,公司在总资 产和净资产稳定增长,增速甚至超过营收和净利润增长的速度,体现了公司先投资再运营的业务属性,和仍处于 一个较强的资本投入期。

  从 2013 年至 2017 年,公司在营业收入、净利润稳定增长,但在 2018 年公司营业总收入下滑,这是由于聚 酯薄膜生产线改造升级,导致产能短期调整,在产能有限的情况下,放弃部分工业附加值较低的普通聚酯薄膜造成的。

树业环保(430462): 环保“膜法师”站上高附加

树业环保(430462): 环保“膜法师”站上高附加

  2012 年-2016 年 BOPET 产品营业收入占比逐步上升,2016 年-2018 年稳定在 60%以上。2018 年 BOPET 产品营业收入占比为 61.69%。BOPET 产品包括普通膜和高附加值的功能性薄膜。功能性薄膜的毛利率在 20%左右,而普通膜的毛利率仅在 5%左右,功能性薄膜的毛利率大约是普通膜毛利率的 4 倍。2014 年-2017年,公司 BOPET 产品结构优化升级,低毛利率的普通膜占比逐渐减少,而高附加值的功能性薄膜占比逐渐增加。未来,公司也将 扩大高附加值薄膜生产规模,BOPET 产品毛利率将进一步增加。

树业环保(430462): 环保“膜法师”站上高附加

  近年来,树业环保为完善环保产业价值链、优化企业产品结构,加快新产能建设,在建工程增幅较大,固定资产和在建工程合计达到 3.87 亿元。目前,公司“环保生物自降解快递袋”项目已经建成投产,聚酯废料“膜 到膜”循环利用项目和光学级 BOPET 薄膜生产线项目均未投产,公司产能还有可能继续扩张,固定资产仍将会 保持增长趋势,上述项目均通过直接融资筹集到足够的资金。

树业环保(430462): 环保“膜法师”站上高附加

  BOPET 聚酯薄膜具有机械强度高、光学性能好、电绝缘性能佳、使用温度宽及耐化学腐蚀性强等优良特性,广泛地被下游多个行业认可而使用,是应用领域最广泛的薄膜材料。也因为其优异的物化性能和环保性能,BOPET 聚酯薄膜被誉为 21 世纪最具发展潜力的新型材料之一。

树业环保(430462): 环保“膜法师”站上高附加

  聚酯薄膜行业的上游主要是石油化工行业,主要直接原材料为聚酯切片或 PTA(精对苯二甲酸)和 MEG(乙 二醇),最上游原料均为原油。BOPET 薄膜下游行业主要是包装材料、电子信息、电气绝缘、护卡、影像胶片、热烫印箔、太阳能应用、光学、航空、建筑、农业等生产领域。用于包装材料的薄膜属于普通薄膜,用于其他功 能性领域的薄膜属于功能性薄膜。

  受原材料 PTA 价格上升的影响,聚酯薄膜价格随即上升。截止 2019 年 6 月21日,我国 PTA 产量为 82.33 万吨,PTA 企业开工率为 81.85%;截止 6 月21日,PTA 企业生产利润为 886.38 元/吨,周内 PTA 利润因内盘现货大幅上涨且成本端 PX 价格回调而升高。2018 年全年,BOPET 12μ薄膜价格为 12256 元/吨,相比 2017 年全 年均价 9,237 元/吨上涨明显;6 月份最新的价格约 10900 元/吨。

  包装行业一直以来都是聚酯薄膜的主要下游需求领域,包装薄膜消费约占 BOPET产量的60%左右。包装行 业在 2002-2018 年蓬勃发展,对聚酯薄膜的需求日益提升。得益于下游需求行业的高速发展,尤其是包装行业,我国 BOPET 薄膜表观消费量在不断上升。

  市场上,购物袋根据使用次数可分为一次性塑料购物袋和可循环使用购物袋。一次性塑料购物袋多为超薄型 和薄型购物袋,其产品特点为容易破碎,使用次数有限及成本较低;可循环使用购物袋大都为塑料编织袋,其强度大,可重复使用,但成本较高。塑料购物袋是日常生活中的易耗品,中国每年都要消耗大量的塑料购物袋。塑料购物袋在为消费者提供便利 的同时,由于过量使用及回收处理不到位等原因,也造成了严重的能源资源浪费和环境污染。特别是超薄塑料购 物袋容易破损,大多一次使用后被随意丢弃,成为“白色污染”的主要来源。

  2007年12月31日,国务院办公厅下发了《国务院办公厅关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》, 国家一方面限制了普通塑料购物袋的生产、销售和使用,另一方面加大对环保购物袋产业的扶持力度并提倡使用环保购物袋。

  目前,国内的环保购物袋行业发展面临着瓶颈。一方面,中国的 BOPET 薄膜行业面临普通产品同质化严重、高端产品供不应求的结构性矛盾问题,导致同质化的包装薄膜缺乏议价能力。国内行业存在着自主创新能力不强,具有创新的原创设计少,抄袭、克隆、仿制的现象普遍等问题;企业、项目管理模式同质化,管理的专业化、差异化、优质化发展能力较低。另一方面,在国外企业竞争方面,近年由于受到印度、越南等廉价劳动力的国家崛 起和国内劳动力成本不断提高的影响,原本国内低成本的优势逐渐丧失。

  虽然,我国环保购物袋产业的成本优势逐渐削弱,但是我国的限塑令及可预期的支持环保型塑料制品的国家政策对环保购物袋产业会继续带来有利的影响。另外,我国消费行业的快速增长也能够带动环保购物袋市场的发展。

  我国功能性薄膜仍然严重依赖进口。行业中,美、日、韩等国企业研发实力较强,产品以功能性薄膜为主,功能性薄膜产品应用广泛、技术含量高、附加值高、利润率高,但是受原料及工艺等技术壁垒限制,诸多国内企业虽有先进设备,却无法生产。因此,目前功能性薄膜的技术基本被外国垄断,国内厂商涉及较少。过去三年,中国 BOPET 膜年均进口量平均 25.8万吨左右,进口产品单价往往是普通产品的 2-3 倍,产品附加值极高。

  功能性薄膜中目前备受关注其中一种就是光学薄膜。光学薄膜,简称光学膜,是指在透明平整的基片或金属 光滑表面上,用物理或化学的方法涂敷的单层或多层透明介质薄膜。光学薄膜可以改变光波的传递特性,包括光 的折射、反射、散射、吸收、偏振及相位等特性。主要的光学膜包括显示用膜(扩散膜、增亮膜、反射膜、偏振 膜、 ITO 膜等)和非显示用膜(窗膜、装饰膜、保护膜、硬化膜等),广泛应用于液晶电视、笔记本、手机、 平板电脑、汽车车窗、家电等诸多领域。

  光学聚脂薄膜随着平板显示、节能减排及光伏发电等新能源的迅猛发展,越来越显示出其独特的优势。例如 液晶显示屏,最少可以用到 7-8 张具有不同功能的 PET 薄膜(2 张光扩散膜,1 张增亮膜,2 张相位差膜,1 张防眩光膜,1 张屏蔽导电膜)。数字成像和平板显示技术成为全球的发展趋势,光学级聚酯薄膜作为平板显示的上 游材料,其市场潜力不容忽视。

  液晶面板产能加速向中国转移,带动光学膜需求迁移。由于国内具有较低的人力成本、物流成本、环保成本和物料成本,且液晶面板需求仍然保持快速增长,大陆便成为众多面板厂商最为看重的市场。三星、LG 等面板大厂纷纷在中国投建高世代面板生产线,国内京东方、华星光电等也均有扩产计划。TFT-LCD 逐步向国内转移,必将带动上游材料之光学薄膜市场的消费转移和发展。

  “膜到膜”项目是公司战略转型的核心业务板块。历时 3 年建设,投资约 5 亿元“膜到膜”循环利用项目于2019 年2月4日投料试产。“膜到膜”循环利用规模化生产线车间机器运行状况良好,预计年产约5万吨。“膜 到膜”项目的顺利建成,将实现公司在产业链上游的延伸布局,通过聚酯废料的回收再利用,提高公司主要原材 料的自给率,为后续公司业务提供低成本高纯度的聚酯原料支持,打造聚酯废料从回收到再利用的闭环式产业链,为公司进一步提供产品市场竞争力,为后续业绩释放以及做大做强薄膜业务提供了打下良好的基础。

树业环保(430462): 环保“膜法师”站上高附加

  公司优先瞄准目标市场,专注于功能性薄膜的研发和生产,以“技术+渠道”迅速抢占细分领域市场,技术 和客户资源独具优势。目前已经完成白膜、抗紫外线膜以及覆铁膜等的量产经申请相关功能性薄膜专利 5 项,打破了外企在高端膜产品方面的垄断。功能性薄膜工艺技术则是根据客户不同的需求进行产品的研发与应用,具备国内领先优势。该部分产品相比较于普通薄膜具有较高的技术含量,因此,其毛利率也较高。随着公司功能性 薄膜产品的不断丰富,BOPET 薄膜的整体毛利率有望继续上升。公司致力于研发功能性薄膜产品,希望其能够实 现进口替代,填补国内高端 BOPET 产品的空白,具有较强的竞争力。

  2018 年8月3日,公司顺利发行了新三板首单绿色债券,募集资金用途主要用于“光学级 BOPET 薄膜生产 线项目”的投建。当前,公司正积极推动该投资项目建设,进一步提升研发创新能力。“光学级 BOPET 薄膜生 产线项目”落地后,公司将实现光学级薄膜自主开发,进一步丰富公司功能性薄膜产品矩阵,优化产品结构,成为公司业绩发展新的盈利增长点。

  公司积极响应十九大“建设生态文明,推进绿色发展”的发展理念,环保包装业务前期布局成效凸显,产品 结构由原有的较为单一的购物袋、编织袋向快递袋、物流袋等多元化发展的方向转变,环保包装板块的销售订单量总体较为稳定,可降解快递袋板块也逐渐打开了市场,成功实现与多家快递巨头的合作。

  1、聚脂薄膜行业低迷风险中美贸易对宏观环境影响不确定,上游原油价格存在波动,聚脂薄膜行业产能过剩、需求不达预期,聚脂薄膜价格下行等均会造成收益不确定性。

  2、项目运营风险公司正在建设生物自降解快递袋项目、光学功能性 BOEPT 项目,工程建设进度并投产效果存在不确定性;废旧聚酯“膜到膜”循环利用项目的规模化车间已建设并开始投产,但由于项目建设及管理等各方面均存在不确定性,且项目原材料及产品市场也可能发生变化,因此项目的实施及效益存在一定的不确定性。

  3、技术人员流失风险功能性聚酯薄膜技术壁垒高,公司目前仍处于研发投入较大阶段,对专业技术人才有较大需求,然而技术人员留任与否存在不确定性,关键环节技术人员的流失,可能影响项目的开发、优化、投产进程。

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